安信证券-哈尔斯-002615-订单修复叠加美元升值,业绩拐点或现-230815

事件:

  哈尔斯公布2023年半年度业绩报告。公司2023H1实现归母净利润4556万元,YoY-64%;扣非归母净利润5043万元,YoY-56%。

  经折算,公司2023Q2单季度实现归母净利润4199万元,YoY-56%。

  相较于2023Q1归母净利润下滑的88%,公司2023Q2业绩增速边际改善,主要因为:1)海外大客户去库存告一段落,订单开始修复;2)2023Q2人民币贬值不仅利好毛利率表现,还产生汇兑收益利好业绩表现。

海外大客户订单开始修复:

  哈尔斯2023Q2收入5.7亿元,YoY-21%,因高基数原因同比仍有下滑,但环比有所改善。我们认为,海外大客户YETI订单恢复利好哈尔斯收入回暖。根据YETI二季度业绩报告披露,杯壶业务收入YoY+8%,毛利率YoY+1.2pct,是其主要业务中表现最佳的板块。另外,YETI的库存表现也不断改善,整体库存已连续4个季度回落,2023Q2库存水平已回落至2021Q4水平;同时,2023Q2库存周转天数160天,较2023Q1的229天有明显的改善。因此,前期制约哈尔斯收入增长的大客户去库存情况已解决,哈尔斯外贸订单有望持续回暖。

人民币贬值叠加原材料价格低位,利好毛利率表现:

  哈尔斯整体业务以海外杯壶代工为主,以美元结算。2023Q2海外收入占比达83%,人民币对美元贬值利好哈尔斯毛利率表现。2023Q2哈尔斯毛利率31%,YoY+2pct,毛利率同比提升,主要因为:1)人民币兑美元2023Q2贬值,带动以美元结算的货品人民币价格更高;2)2023Q2不锈钢均价YoY-20%利好以不锈钢为原材料的保温杯企业。展望下半年,随着保温杯市场进入旺季,订单中毛利率更高的不锈钢保温杯比例增多,将利好哈尔斯毛利率表现。

王源代言哈尔斯,推动自主品牌进一步渗透:

  哈尔斯自主品牌建设稳步推进,2023Q2国内市场收入YoY+8%。除了前期进行了产品创新和渠道改革,哈尔斯在品牌曝光上又出新动作,7月宣布TFBOYS成员王源为哈尔斯全球品牌代言人,打造更为年轻有活力的品牌形象。根据久谦数据统计,哈尔斯旗下四大品牌(哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo)天猫平台合计销售额上半年YoY+17%,而王源代言的加入,7月销售额YoY+291%,明星代言刺激效果明显。我们认为,自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略,预计未来仍会有更多营销催化落地,带动自主品牌营收的进一步发展。

投资建议:

  哈尔斯是杯壶制造龙头,产业链完整,已确立以OEM为业绩支撑,OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破;大客户去库存周期结束,订单持续恢复,公司基本面拐点或已出现。维持买入-A的投资评级,给予公司2024年20x PE,12个月目标价为8.0元/股。

  风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,汇率波动风险。