首创证券-羚锐制药-600285-盈利能力提升,贴膏剂龙头行稳致远-230811

  事件:公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入17.01亿元(+13.18%),归母净利润3.17亿元(+17.18%),扣非净利润3.01亿元(+26.08%),经营活动产生的现金流量净额3.93亿元(+29.45%)。

  贴膏剂保持平稳增长,软膏剂放量迅速。2023年上半年公司收入保持平稳增长,我们预计主要是受益于:(1)以通络祛痛膏为代表的骨科外用贴剂平稳增长;(2)芬太尼透皮贴、小儿退热贴和舒腹贴膏等品种放量。

公司拥有包括通络祛痛膏、活血消痛酊和壮骨麝香止痛膏等多个骨科

  OTC产品,在渠道赋能下,公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局,通络祛痛膏年收入超10亿元,“两只老虎”系列年销量超10亿贴,且在同品名产品中具有较高的市占率,受益于老龄化加速带来的骨科患者数量增加,我们认为通络祛痛膏+“两只老虎”牌系列产品有望保持稳健增长。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长,预计软膏剂仍有望持续放量。

  毛利率迎来改善,销售费用率持续下降,经营质量处于较高水平。2023年上半年公司整体毛利率为75.32%,同比增加2.70个百分点,我们认为主要是受益于公司加强成本控制和生产效率提升。2023年上半年销售费用率为46.5%,与2022年同期相比降低1.53个百分点,公司通过推动各类市场终端的精细化管理、精准化覆盖和潜力终端细分市场的快速布局,销售效率持续提升,我们认为随着公司对于销售费用的预算制定和执行更加精细化,未来销售费用率仍有优化空间。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.93亿元,超过当期净利润,表明经营质量处于较高水平。

  盈利预测与估值:我们预计2023-2025年公司收入分别为34.35亿元、38.96亿元和44.05亿元,同比增速为14.4%、13.4%和13.1%;归母净利润分别为5.64亿元、6.63亿元和7.65亿元,同比增速为21.2%/17.5%/15.4%,按照8月10日收盘价计算,对应PE分别为15.7倍、13.4倍和11.6倍,维持“买入”评级。

  风险提示:产品销售不及预期;费用率改善/盈利能力改善幅度低于预期。