7月美联储如期加息25bp 创金合信基金甘静芸：当下需更关注经济预期变化

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　　7月27日，美联储议息会议宣布加息25BP，将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%区间，继续按照950亿美元/月计划缩表。创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，此次加息整体符合预期，释放的增量信息有限。联储维持相机抉择，决策周期拉长，9月按兵不动观察政策效果的概率较高，预计终点加息时点可能在11月，年内利率将在限制性高位维持。资产配置方面，考虑到后续美联储的加息路径依赖相机抉择，她认为更应关注经济预期的变化，因为在分母端的利率保持相对平稳时，作为分子端的盈利将成为影响权益资产走势的核心因素。

　　美联储在当天发表的声明中，经济预期表述相对积极。美国就业增长强劲，失业率保持在低位，通货膨胀率居高不下，美国银行体系稳健且有韧性，表述与6月基本一致。美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上，表态则更加积极，指出当前联储已不再把衰退作为基准预期，对经济定性由适度增长（modest）上调至温和增长（moderate）。

　　对于后续的加息路径，则更加开放，依赖相机抉择。鲍威尔表示，“9月可能按兵不动；如果数据支持，也可能在9月继续加息”，但年内大概率不会降息。对此，甘静芸认为也在预期之内。鲍威尔延续相机抉择态度，考虑到货币政策-信贷-就业-居民收入-消费的影响链条存在滞后效应，联储也需要更多的数据观察货币政策的效果，特别是当就业、消费等数据出现分化时。6月点阵图给出终点利率水平预期是5.5%-5.75%，7月加息25bp后，下半年仍留有1次加息空间，也符合市场主流预期的加息路径。

　　市场对本次议息会议反映整体平淡，甘静芸认为，主因是对加息已有较充分预期，会前CME（美国芝加哥商品交易所）利率期货显示加息概率已接近100%，会后9月利率持平与上调的概率分别是78%、22%。联储决策重心将聚焦就业-收入-居民消费的链条，核心数据仍处于边际降温但整体高位的状态。6月CPI受益于高基数，由4%以上高位回落至3%的低平台，然而基数效应影响未来有概率反弹。就业数据方面，非农不及预期，但失业率回落、工资增速保持高位，显示就业市场分化。

　　甘静芸表示，后续美国经济数据大概率呈现韧性中降温，降温中分化特征，货币政策的不确定性将进一步增大，继续加息条件可能更加苛刻，加息终点渐进，预计9月按兵不动继续观察的概率较大，是否继续加息取决于数据变化，终点可能在11月。

　　资产配置方面，甘静芸认为，当下或更应按照加息终点思路进行布局，利率在限制性高位维持是基准情形。复盘历次加息末期，作为权益分母端的利率向好，美股、港股大多表现上涨，A股虽有上涨，但整体以震荡行情为主。紧缩政策对利率牵引作用减弱，美债国债收益率多呈现下降趋势。美联储加息结束后，美元指数承压，人民币相应走强。黄金整体震荡上涨，铜、油等以震荡行情为主。当下加息终点临近，而降息较远，即使四季度仍加息，也只是利率在限制性高位边际上移。加息终点渐进意味着美债收益率或已触顶，短期以震荡为主，中长期趋势性下行。作为权益分母端的利率从上行走向平稳震荡，将迎来利好，而当权益分母端相对平稳后，未来走势就更多取决于作为分子端的盈利和整体经济的变化。

　　甘静芸特别提及，7月联储会议的重要信号或许不在于货币政策的转向，分化的经济数据不仅拉长联储决策周期，也使得联储难以给出明确的利率指引。流动性拐点可能平台化，即加息动力弱化，但利率高位维持。更重要的信号或在于经济预期的变化，当前联储已不再把衰退作为基准情形，认为有实现软着陆的概率。她指出，在分母端流动性保持相对平稳时，作为分子端的盈利则成为影响整体走势的核心因素。