7月美联储如期加息25bp 创金合信基金甘静芸:当下需更关注经济预期变化

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  7月27日,美联储议息会议宣布加息25BP,将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%区间,继续按照950亿美元/月计划缩表。创金合信基金宏观分析师甘静芸表示,此次加息整体符合预期,释放的增量信息有限。联储维持相机抉择,决策周期拉长,9月按兵不动观察政策效果的概率较高,预计终点加息时点可能在11月,年内利率将在限制性高位维持。资产配置方面,考虑到后续美联储的加息路径依赖相机抉择,她认为更应关注经济预期的变化,因为在分母端的利率保持相对平稳时,作为分子端的盈利将成为影响权益资产走势的核心因素。

  美联储在当天发表的声明中,经济预期表述相对积极。美国就业增长强劲,失业率保持在低位,通货膨胀率居高不下,美国银行体系稳健且有韧性,表述与6月基本一致。美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上,表态则更加积极,指出当前联储已不再把衰退作为基准预期,对经济定性由适度增长(modest)上调至温和增长(moderate)。

  对于后续的加息路径,则更加开放,依赖相机抉择。鲍威尔表示,“9月可能按兵不动;如果数据支持,也可能在9月继续加息”,但年内大概率不会降息。对此,甘静芸认为也在预期之内。鲍威尔延续相机抉择态度,考虑到货币政策-信贷-就业-居民收入-消费的影响链条存在滞后效应,联储也需要更多的数据观察货币政策的效果,特别是当就业、消费等数据出现分化时。6月点阵图给出终点利率水平预期是5.5%-5.75%,7月加息25bp后,下半年仍留有1次加息空间,也符合市场主流预期的加息路径。

  市场对本次议息会议反映整体平淡,甘静芸认为,主因是对加息已有较充分预期,会前CME(美国芝加哥商品交易所)利率期货显示加息概率已接近100%,会后9月利率持平与上调的概率分别是78%、22%。联储决策重心将聚焦就业-收入-居民消费的链条,核心数据仍处于边际降温但整体高位的状态。6月CPI受益于高基数,由4%以上高位回落至3%的低平台,然而基数效应影响未来有概率反弹。就业数据方面,非农不及预期,但失业率回落、工资增速保持高位,显示就业市场分化。

  甘静芸表示,后续美国经济数据大概率呈现韧性中降温,降温中分化特征,货币政策的不确定性将进一步增大,继续加息条件可能更加苛刻,加息终点渐进,预计9月按兵不动继续观察的概率较大,是否继续加息取决于数据变化,终点可能在11月。

  资产配置方面,甘静芸认为,当下或更应按照加息终点思路进行布局,利率在限制性高位维持是基准情形。复盘历次加息末期,作为权益分母端的利率向好,美股、港股大多表现上涨,A股虽有上涨,但整体以震荡行情为主。紧缩政策对利率牵引作用减弱,美债国债收益率多呈现下降趋势。美联储加息结束后,美元指数承压,人民币相应走强。黄金整体震荡上涨,铜、油等以震荡行情为主。当下加息终点临近,而降息较远,即使四季度仍加息,也只是利率在限制性高位边际上移。加息终点渐进意味着美债收益率或已触顶,短期以震荡为主,中长期趋势性下行。作为权益分母端的利率从上行走向平稳震荡,将迎来利好,而当权益分母端相对平稳后,未来走势就更多取决于作为分子端的盈利和整体经济的变化。

  甘静芸特别提及,7月联储会议的重要信号或许不在于货币政策的转向,分化的经济数据不仅拉长联储决策周期,也使得联储难以给出明确的利率指引。流动性拐点可能平台化,即加息动力弱化,但利率高位维持。更重要的信号或在于经济预期的变化,当前联储已不再把衰退作为基准情形,认为有实现软着陆的概率。她指出,在分母端流动性保持相对平稳时,作为分子端的盈利则成为影响整体走势的核心因素。