中金:维持金山软件跑赢行业评级 目标价43港元

中金:维持金山软件跑赢行业评级 目标价43港元

  中金发布研究报告称,维持金山软件(03888)“跑赢行业”评级,但鉴于办公业务机构授权推进慢于预期,下调23/24年收入预测2%/2%至87.3/106.4亿元;综合考虑AI相关研发投入加大,以及联营及合营公司损益等调整,上调23年归母净利润9%至6.53亿元,下调2024年归母净利润预测31%至9.73亿元,目标价43港元。该行预计23年二季度金山软件收入21.1亿元,同比增长15%;预计经营利润达5.81亿元,对应经营利润率27.5%,环比提升4个百分点。

  中金主要观点如下:

  游戏业务:旗舰端游表现亮眼。

  该行预计二季度公司游戏业务收入同比增长10%至10.0亿元,主要得益于旗舰端游的亮眼表现,部分被存量手游生命周期流水衰减抵消。端游方面,当季《剑网3》流水表现亮眼,该行预计其月活跃用户数或迎来双位数增长,部分由魔兽世界国服停服后的玩家转化驱动。展望下半年,该行预计公司或将持续优化旗舰端游《剑网3》游戏机制、更新玩法内容以巩固新玩家留存并促进老玩家回流。手游方面,2023年7月14日,因测试不达预期,公司宣布原定于8月正式公测的回合制手游《彼界》将进行关停处理。尽管如此,二次元射击类手游《尘白禁区》于7月20日如期开展公测。考虑到《尘白禁区》对于全年流水的增量贡献有限,我们维持全年5%的游戏收入增长预期。

  办公业务:持续探索AI+产品落地。

  该行预计二季度办公业务收入同比增长20%至11.1亿元,主要得益于个人订阅及机构订阅业务同比高增,部分被机构授权业务同比下滑所抵消。随着AI大模型在办公应用端落地,WPSAI产品迭代进度超出该行预期:今年4月,公司正式上线新版WPS会员体系;5月,公司生成式AI应用WPSAI实现嵌入WPS表格、文字、演示和PDF四大组件。该行认为,经过持续升级之后WPSAI功能的付费点将更为清晰,今年末或有望看到WPSAI的商业化定价。同时,海外对标产品微软Copilot定价已于7月落地,我们认为其对公司WPSAI商业化路径提供了有效指引。展望未来,我们看好AI推动办公软件长期商业价值空间提升。

  经营利润率有望触及年内高点。

  该行预计公司2023年二季度经营利润率环比改善逾4个百分点至27.5%,得益于规模效应下毛利率优化,以及《剑网3》端游表现超预期的结构性影响。展望下半年,受游戏业务季节性影响并考虑AI相关投入加大,该行预计集团运营利润率或环比有所回落。

  风险提示:新业务及游戏发展不及预期;办公业务国产替代推进节奏不及预期。